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1). 在投資組合理論中“有效性”這個概念有兩種不同含義?！?1)定義“有效邊界”和“有效市場”概念?！?2)定義“有效市場”假說的三種形式?！?3)描述“有效市場”假說的含義，以及針對下列三點的研究結(jié)論：①技術(shù)分析；②基本面分析；③投資組合管理。

正確答案：(1)“有效邊界”概念是指E(R)、σ(R)空間的一組最優(yōu)投資組合，即在給定風(fēng)險水平?jīng)]有其他組合的收益率更高，或在給定收益率沒有組合風(fēng)險更低。在比較個別資產(chǎn)時，有效邊界可以是一組離散點，在比較投資組合時，有效邊界更經(jīng)常是連續(xù)的?！觥坝行袌觥备拍钍侵高@樣一種市場，在這個市場上，信息廣泛而快速得傳播，股票價格根據(jù)新信息迅速調(diào)整，從而使得信息在股價中得到“充分反映”?！俺浞址从场币馕吨畔⒉荒鼙挥脕沓掷m(xù)獲得異常高的風(fēng)險調(diào)整收益。如果，在另一方面，該信息沒充分反映在股票價格中，將有可能利用這個信息獲益?！?2)三種形式的“有效市場假說”的區(qū)別在于價格所充分反映的信息組不同?！觫偃跏接行В盒畔⒔M由證券市場信息構(gòu)成，包括歷史價格、交易量、收益率和類似市場信息?！觫诎霃娛接行В盒畔⒔M由所有公開信息構(gòu)成。這包括弱式有效所涵蓋的信息，也包括非市場信息例如會計數(shù)據(jù)、經(jīng)濟和政治新聞等所有公開可得信息?！觫蹚娛接行В盒畔⒔M由所有公開所得信息加上所有私人信息所構(gòu)成?！?3)“有效市場假說”對于投資組合管理有著明確的影響?！觫偃魏涡问降挠行袌龆家馕吨夹g(shù)分析是無用的。技術(shù)分析是基于股價按趨勢移動的理念，因此需依賴于市場數(shù)據(jù)作出投資決策。如果這些數(shù)據(jù)已經(jīng)反映在股價中，股價根據(jù)新信息進行調(diào)整，用市場信息來預(yù)測未來股價變化將是無效的?！觫诨久娣治鲆蕾囉诠_可得信息。弱式有效對基本面分析沒有影響，但如果市場是半強式有效，公開可得信息已經(jīng)反映在股價中，股價根據(jù)新信息進行調(diào)整，那么用公開可得信息來預(yù)測未來股價將是無效的，不能用來獲取異常高的風(fēng)險調(diào)整收益。但是如果市場不是完全半強式有效，將有可能通過卓越的分析來產(chǎn)生異常高的風(fēng)險調(diào)整收益。強式有效也意味著基本面分析不會獲得超額風(fēng)險調(diào)整收益，因為所有信息，包括公開所得信息已經(jīng)反映在股價中了?！觫鄄煌问降挠行詫ν顿Y組合管理的影響是不同的。如果市場僅是弱式有效，或不是完全半強式有效，將可能采用依賴于卓越分析的投資錐略。但如果市場是半強式有效，依賴于卓越分析的投資策略不會獲得超額風(fēng)險調(diào)整收益，并很可能導(dǎo)致風(fēng)險調(diào)整基礎(chǔ)上低于預(yù)期的利潤。因此，如果市場是半強式(或強式)有效，最優(yōu)投資組合管理策略是充分分散化以將風(fēng)險降到最小，同時將費用降至最低。
2). Xylo先生是Interject資產(chǎn)管理的債券基金經(jīng)理。他試圖采用一種投資策略，通過在低利率的市場環(huán)境中承擔計算出的信用風(fēng)險來提高收益。Xylo先生計劃投資30百萬歐元。Xylo先生也對抵押債務(wù)憑證(CDO)感興趣并且搜集市場上CDO的信息。在分析中，Xylo先生意識到他必須考慮作為CDO擔保品的債券或貸款違約之間的相關(guān)性?！鰮ＹY產(chǎn)違約相關(guān)性的差異依賴于CDO擔保資產(chǎn)(比如債券和貸款等)的特征。抵押資產(chǎn)的哪些屬性使得抵押品違約之間的相關(guān)性變高或變低？使用具體的例子解釋低違約相關(guān)性和高違約相關(guān)性的情況，各舉一例。

正確答案：質(zhì)押資產(chǎn)之間的違約相關(guān)性較低的例子：■●有些公司所在行業(yè)的經(jīng)營業(yè)績受經(jīng)濟、利率和匯率等宏觀經(jīng)濟因素的影響較小，當質(zhì)押資產(chǎn)包括這些公司的貸款或債券時，在質(zhì)押資產(chǎn)池按行業(yè)、業(yè)務(wù)領(lǐng)域等充分多樣化的情況下。■●當?shù)盅嘿Y產(chǎn)是向收入水平相對較高、職業(yè)穩(wěn)定、就業(yè)收入幾乎可以確定償還貸款的個人提供的住房貸款時，以及當貸款池由向工作和居民地區(qū)充分多樣化的個人提供貸款組成時。在這些情況下，大部分違約源于特定個人的因素，如借款人的健康狀況或涉及他們的交通事故，這使得質(zhì)押資產(chǎn)之間的違約相關(guān)性較低?！鲑|(zhì)押資產(chǎn)之間的違約相關(guān)性高的例子：■●當質(zhì)押資產(chǎn)是公司貸款和公司債券，其表現(xiàn)對經(jīng)濟狀況、利率、匯率和其他宏觀經(jīng)濟因素敏感，且抵押資產(chǎn)庫沒有按行業(yè)或地區(qū)充分多樣化時。例如，當公司集中在特定的行業(yè)或地區(qū)時?！觥癞?shù)盅嘿Y產(chǎn)由次級貸款組成，發(fā)放給收入水平低、沒有穩(wěn)定職業(yè)、難以用就業(yè)收入償還住房貸款的借款人時，他們往往依賴房價上漲來償還貸款。在這些情況下，次級貸款的違約可能會因房價下跌而突然上升，類似于全球金融危機時美國發(fā)生的情況，使抵押資產(chǎn)之間的違約相關(guān)性很高。

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