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1). 你的同事相信自己有一個(gè)更好的挑選價(jià)值被低估股票的方法，他接觸了你的一個(gè)客戶。他認(rèn)為發(fā)現(xiàn)股票價(jià)值的最好方法是用息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)除以無風(fēng)險(xiǎn)債券利率?！瞿愕耐铝衲愕目蛻敉顿YYouWork公司，他認(rèn)為使用YouWork公司的EBITDA1，580百萬歐元除以無風(fēng)險(xiǎn)債券利率7.0%，可以得到公司價(jià)值是22，571.4百萬歐元。公司發(fā)行在外的股票數(shù)量是318百萬股，根據(jù)這個(gè)方法計(jì)算的YouWork公司每股股票的價(jià)值是70.98歐元。當(dāng)前YouWork公司股票的交易價(jià)格是56.50歐元?！鍪褂孟铝嘘P(guān)于YouWork公司的假定，你提出了對YouWork公司價(jià)值的另一估計(jì)：■●YouWork公司當(dāng)前(2023年年底)的凈利潤是600百萬歐元，并將在未來的3年每年增長20%。■●YouWork公司的下一年度(2024年)對經(jīng)營性資產(chǎn)的凈投資(即資本性支出減去折舊加上營運(yùn)資本投資)將是1，150百萬歐元，并將在此后2年每年增長15%?！觥駥?jīng)營性資產(chǎn)的凈投資的40%將由新凈債務(wù)融資支持?！觥馳ouWork公司的貝塔值是1.3，無風(fēng)險(xiǎn)債券利率是7.0%，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是4.0%?！觥褡?027年以后，凈利潤的年增長率將是8.0%，每年對經(jīng)營性資產(chǎn)的凈投資(即資本性支出減去折舊加上營運(yùn)資本投資)將下降到凈利潤的30%?！觥癯掷m(xù)地，自2027年以后，對經(jīng)營性資產(chǎn)的凈投資的40%將由新凈債務(wù)融資支持。討論你的同事提出的估值方法中存在的兩個(gè)問題。(不需要計(jì)算)

正確答案：由于下列原因，股票分析師估計(jì)的每股股票的價(jià)值70.98歐元遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于依照FCFE模型估計(jì)的每股股票的價(jià)值49.21歐元：■●稅和利息費(fèi)用對公司的現(xiàn)金流有優(yōu)先的要求權(quán)，在估算股票的價(jià)值時(shí)應(yīng)將稅和利息費(fèi)用從現(xiàn)金流中剔除，因?yàn)樗鼈儾皇枪善背钟姓呖梢垣@得的。很顯然，分析師沒有這樣做?！觥馝BITDA沒有考慮公司在經(jīng)營性資產(chǎn)上的凈投資。因此，如果再投資需求超過折舊費(fèi)用(這正是如YouWork這種成長性公司的情況)，EBITDA會(huì)高估股東可支配的資金?！觥馝BITDA沒有考慮公司的資本結(jié)構(gòu)。使用EBITDA代表屬于股東(而不是股東和債權(quán)人共同)的利益，是一個(gè)錯(cuò)誤。■●除以債券利率是一個(gè)主要的錯(cuò)誤。對于有風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益現(xiàn)金流，無風(fēng)險(xiǎn)債券利率不是一個(gè)適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率；正確的折現(xiàn)率是權(quán)益要求的回報(bào)率。除以固定的利率也是不正確的假定，即假定現(xiàn)金流是固定的永續(xù)年金。EBITDA不可能是一個(gè)永續(xù)的現(xiàn)金流，因?yàn)槿绻环峙?，該現(xiàn)金流將最終降低到0(缺少資本性投資)。YouWork是一家成長性公司，所以假設(shè)它是不增長的永續(xù)年金是錯(cuò)誤的。
2). Smith先生最近剛?cè)肼氁患颐麨锽etterInvest的專注于股票投資的資產(chǎn)管理公司，任初級(jí)證券分析師。現(xiàn)在，他接到其團(tuán)隊(duì)中的其他證券分析師分配給他的如下需要完成的不同任務(wù)：XYZ公司打算開始一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，Smith先生被要求分析新業(yè)務(wù)將給XYZ公司的股票價(jià)格帶來的影響。在該年初，XYZ公司擁有800百萬美元總資產(chǎn)，分別為700百萬美元的營業(yè)資產(chǎn)和100百萬美元的現(xiàn)金資產(chǎn)。公司沒有負(fù)債。公司有一項(xiàng)政策，即不承擔(dān)負(fù)債，每年凈投資(資本性支出+凈營運(yùn)資本增加-折舊)的價(jià)值為年初營業(yè)資產(chǎn)的6%。BetterInvest公司服務(wù)于ABC公司的主管分析師預(yù)測，XYZ公司每年?duì)I業(yè)資產(chǎn)年回報(bào)率(凈利潤/年初營業(yè)資產(chǎn))為11%。假設(shè)現(xiàn)金不產(chǎn)生利息?！?1)根據(jù)主管分析師的預(yù)測，XYZ公司本年的權(quán)益自由現(xiàn)金流(FCFE)會(huì)是多少？■(2)因?yàn)閄YZ公司沒有負(fù)債，股東權(quán)益的價(jià)值為營業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值加上庫存現(xiàn)金。假設(shè)XYZ公司有10百萬股已發(fā)行在外股票，該業(yè)務(wù)要求的年回報(bào)率為10%，計(jì)算XYZ公司理論上的股票價(jià)格?！?3)XYZ公司的管理團(tuán)隊(duì)已宣布本年計(jì)劃使用100百萬美元現(xiàn)金開展一項(xiàng)新業(yè)務(wù)。新業(yè)務(wù)的年回報(bào)率(凈利潤/年初營業(yè)資產(chǎn))將為14%，每年由新業(yè)務(wù)帶來的凈利潤的40%將被用來再投資于新業(yè)務(wù)。不考慮前面問題的答案，假設(shè)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)被估值為900百萬美元，假設(shè)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)相同。在這種情況下，公司理論上的股票價(jià)格會(huì)是多少？

正確答案：

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